华润三九(000999):业绩整体符合预期,并购融合持续推进-2024年三季报点评

本报告导读:业绩整体符合预期,销售费用率因产品结构变化及规模优势持续降低,未来仍有优化空间,外部并购融合持续推进,有望赋能未来业绩增长。

   投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-3实现收入197.40亿元(+6.08％),归母净利润29.60亿元(+23.19％),扣非净利润27.52亿元(+19.48％),24Q3单季收入56.34亿元(+3.16％),剔除昆药并表收入37.31亿元(+3.03％);归母净利润5.61亿元(+6.85％),扣非净利润4.44亿元(-6.83％)。业绩整体符合预期。维持2024-26年预测EPS2.62/2.92/3.17元,维持目标价58.40元,对应2025年PE20X,维持"增持"评级。

   销售费用率持续下降且仍有优化空间。24Q3毛利率50.47％(同比-0.29pct),净利率11.85％(同比+0.22pct),基本保持稳定。24Q3销售费用率25.55％,同比/环比分别-1.52pct/-0.14pct,主要得益于:①产品结构变动,销售费用率较高的处方药因集采等因素占比逐步降低;②工业板块规模效应逐步体现。24Q3管理费用率为6.52％,同比-0.11pct,预计后续随着规模进一步提升,销售及管理费用率仍有一定的优化空间。

   内部研发创新与外部并购融合持续推进,赋能未来业绩增长。在内生品类开拓上,围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等治疗领域积极发力,24Q3研发费用率3.30％,同比/环比分别+0.31pct/+0.52pct。自研的4款新品中1款已申报NDA,2款化药1类新药已开展临床I期,未来有望进一步丰富产品矩阵。在外延增长上,持续推进优质标的并购及融合。昆药自2023年并购以来持续融合:①在三七产业链上加大投入,持续打造"昆中药1381"精品国药品牌;②管理上深度融合,提升效率。天士力并购项目积极推进,预计25Q1完成交易,后续有望在研发创新、技术平台等协同发展,优化医疗端运营能力。

   催化剂:核心产品销量超预期,并购加速推进

   风险提示:成本波动风险,集采政策风险,融合进度不及预期