安琪酵母(600298):经营加速改善,盈利短期承压-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入109.12亿元,同比+13.05％;实现归母净利润9.53亿元,同比+4.55％;实现扣非净利润8.39亿元,同比+3.69％。单季度看,24Q3实现营业收入37.38亿元,同比+27.17％;实现归母净利润2.62亿元,同比+7.84％;实现扣非净利润2.43亿元,同比+22.68％。

   酵母主业环比提速,海外需求持续旺盛。分产品看,24Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元,同比+17.76％/+5.48％/+16.30％/+76.54％,酵母主业环比持续提速(24Q2同比+12.24％),预计YE延续增势,小包装表现亮眼。分区域看,24Q3国内/国外分别实现收入22.69/14.33亿元,同比+20.70％/+30.20％,海外需求持续旺盛,国内增速环比改善(24Q2国内同比+6.64％),预计主要系公司应对国内竞对降价,采取相应销售策略,升级新菌种、推出新产品、灵活价格政策以及行业推广和渠道下沉等。截至24Q3国内经销商17834家,环比净增285家;国外经销商5846家,环比净增158家。分渠道看,24Q3线下/线上渠道分别实现收入24.89/12.13亿元,同比+25.30％/+22.03％。

   产品结构变动、海运费上涨压制毛利,Q3盈利能力有所承压。24Q1-3/24Q3公司毛利率分别为23.28％/21.35％,同比-1.39/-3.62pcts,Q3毛利率同比下滑,我们预计主要系海运费有较大幅度上涨、Q3其他业务占比提升。费用方面,24Q3销售/管理费用率分别为5.59％/3.07％,同比-0.10/-0.86pcts;研发/财务费用率分别为3.75％/0.81％,同比-1.18/+0.15pcts。24Q3政府补助减少(24Q3其他收益同比减少约2316万元)但Q3所得税率同比+5.74pcts,综合影响下24Q3公司实现归母净利率7.01％,同比-1.26pcts;实现扣非净利率6.51％,同比-0.24pcts。

   投资建议:展望看,伴随酵母主业需求改善、YE渗透率持续提升、多元产品贡献营收增量,海外需求旺盛、新产能有序投放;利润端,Q3海运费压力集中释放、海外糖蜜价格低位,看好后续利润弹性释放。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为154.9/172.1/187.5亿元,同比+14.0％/+11.1％/+8.9％;归母净利润分别为13.7/16.1/18.2亿元,同比+7.6％/+18.0％/+13.1％,当前股价对应PE分别为23/20/17X,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外拓展不及预期;需求恢复不及预期;原料价格大幅上涨;汇率波动风险;食品安全风险等。