湖南黄金(002155):销量环比下滑拖累业绩,关注锑价二轮上涨

事件

   10月28日公司发布2024三季报,2024年前三季度实现收入209.89亿元,同比+11.93％;归母净利润6.67亿元,同比+73.56％。3Q24收入为58.55亿元,环比-19.98％,同比+1.40％;归母净利润为2.29亿元,环比-17.02％,同比+118.57％。

   点评

   销量下跌拖累Q3业绩表现。2024年前三季度,受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响,公司自产金销量同比减少4.61％、自产锑销量同比减少15.66％;综合考虑2024H1公司自产金和自产锑品销量分别同比-13.49％/-7.95％,可见Q3自产锑品销量环比下滑幅度较大。3Q24金价和锑价环比分别+2.98％、+34.78％,同比分别+23.70％、+101.92％。综合考虑公司业务结构、成本和价格波动,我们认为Q3销量下滑为业绩环比下滑的主要原因。3Q24公司毛利、毛利率分别环比+2.63％、+2.20pct至5.85亿元、9.99％。

   计提大额管理费用,资本结构良好。3Q24公司期间费用、期间费率分别环比+21.46％、+1.45pct至2.49亿元、4.25％,主要原因系管理费用显著增加,3Q24公司管理费用、管理费率分别环比+57.81％、+1.70pct至2.02亿元、3.45％。公司3Q24末资产负债率为15.87％,环比1H24末+1.23pct,仍处较低水平。

   关注锑价第二轮上涨。自实施出口管制新规后,新增纯度检测环节,短期出口节奏收到扰动,锑海外价格和国内价格走势明显殊途,测算最新海外锑锭含税价格已超过25万元/吨,价差已超过10万元/吨;但原料紧张局面并未有所改善,品位下滑严重导致国内矿山开工水平较低、库存仍处极低水平;新模式跑通之后、叠加较大价差,出口有望恢复正常节奏;终端光伏玻璃见顶去库,后续光伏玻璃开工有望回升,带来需求回升;且光伏作为资金密集型行业有望受益降息,我们仍然看好锑第二波上涨机会。国内锑缺口较大,俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小;且俄矿存在较强的减产、停产预期,因而后续不必担心因地缘关系改变而俄矿恢复进口。公司作为国内锑业龙头,将显著受益锑价上涨弹性。

   盈利预测、估值与评级

   预计公司24-26年营收分别为288.45/314.00/318.43亿元,归母净利润分别为9.16/13.50/14.10亿元,EPS分别为0.76/1.12/1.17元,对应PE分别为22.12/15.01/14.37倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动风险,项目建设不及预期,安全环保管理风险。