思源电气(002028):Q3业绩略超预期,海外快速起量-2024年三季报点评

事件:2024年1-9月,公司累计实现营业收入104.1亿元,同比增长21.3％;实现归母净利润14.9亿元,同比增长29.9％;扣非归母净利润14.1亿元,同比增长26.5％。2024年第三季度,公司实现营业收入42.4亿元,同比增长29.4％;实现归母净利润6亿元,同比增长35％;扣非归母净利润5.6亿元,同比增长31.3％。

   毛利率与净利率进一步提升,费用率略有增长。盈利端:2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为31.4％/14.6％,同比+1.3pp/+0.8pp;24Q3毛利率/净利率分别为31％/14.7％,分别同比-0.8pp/+0.6pp。费用端:公司2024前三季度销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为4.7％/2.5％/0.3％,分别同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。

   子公司规划产能扩建,GIS业务发展有望更上一层。公司于10月25日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司,为提升公司整体品牌形象及市场竞争,支撑市场业务开拓,通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等,计划投资"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目",项目计划总投资3亿元,预计项目建设期12个月。伴随该项目投产,将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓,满足未来交付的产能需求,实现销售收入新突破。

   海外变压器需求具备可持续性,公司海外接单有望加速。全球新能源的发展驱动电网新建及升级改造,进而提振变压器需求。其中北美市场受制造业回流、数据中心建设等多重因素,变压器供需格外紧张,中国企业出海加速。根据海关总署,中国变压器出口自2021年以来持续增长,2023年出口额达376亿元,同比增长19％,2024年前8个月同比增长约25％。公司作为电网设备民企出海龙头,2023年海外订单占总量超50％,有望充分受益海外需求高景气,变压器、GIS等产品有望快速增长,订单结构优化提振整体盈利。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为160.1亿元、193.5亿元、227.8亿元,未来三年归母净利润增速分别为33.9％/25％/19.1％。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇,中长期业绩有望充分兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期的风险;产品研发不及预期的风险;海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业绩的风险。