云铝股份(000807):产量充分释放,利润同比高增-季报点评

公司公布24Q3业绩:收入145.38亿元(yoy+20.24％,qoq+9.39％);归母净利润13.01亿元(yoy+31.42％,qoq-3.99％)。24Q1-3累计收入391.86亿元(yoy+31.67％);归母净利润38.20亿元(yoy+52.49％)。环比来看,公司产量进一步提高,而吨铝利润略有下降,主因Q3电解铝均价环比下降。同比来看,公司产量增长支持利润同比高增。公司在云南形成一体化绿色铝产业布局,水电资源卡位优势明显,同时产能利用率提升支撑业绩同比显著改善,维持"买入"评级。

   24Q3产量进一步增长,吨毛利略有下降

   产量方面,公司前三季度生产原铝214.8万吨,同比增长26.32％,其中Q3产量79.73万吨,环比增长11.7％,今年3月以来云南电力供应明显改善,6月左右恢复至满产状态,公司三季度实现满负荷生产带动产量进一步增长。盈利方面,我们测算公司Q3吨铝毛利约2477元/吨,环比下降517元/吨,其中Q3铝均价(含税)19562元/吨,环比下降975元/吨,是盈利下降主要原因。成本方面,我们测算公司吨铝生产成本约14834元/吨,环比下降346元/吨。

   电解铝供需格局良好,看好吨铝利润维持较好水平

   短期来看,铝旺季需求较好,铝锭库存保持较好去化,9月以来铝价持续上涨,行业平均吨铝利润从8月中旬的1000元/吨左右恢复至10月的2000元/吨左右。中期来看,国内电解铝运行产能接近4500万吨天花板,供给增量空间十分有限,而需求端在新能源、特高压、家电等铝制品拉动下保持较好增长,我们看好电解铝供需持续改善,吨铝利润有望维持较好水平。

   给予目标价20.59元,维持"买入"评级

   考虑云南电力供应情况较好,公司产能利用率持续提升,我们上调产量预期,预计24-26年公司EPS为1.51/1.79/1.99元(前值1.42/1.58/1.68元),可比公司PE(2025E)均值为9.8倍,考虑公司水电铝卡位优势,给予公司25年11.5倍PE估值,对应目标价20.59元(前值17.04元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,产能释放不及预期。