盾安环境(002011):成长提速,经营提效-半年报点评

事件:公司24H1实现营业收入63.46亿元,同比+14％;实现归母净利润4.74亿元,同比+44％;实现扣非归母净利润4.65亿元,同比+10％。其中24Q2实现营业收入37.20亿元,同比+19％,实现归母净利润2.65亿元,同比+59％,实现扣非归母净利润2.66亿元,同比+8％。

   点评:

   收入增长提速,各板块发展向好。公司Q2收入增速达19％,环比24Q1的7％明显提速,我们预计主要原因有包括下游空调行业排产持续高景气、一季度有部分收入延迟确认以及汽零业务大力拓展等。分业务看,24H1公司制冷配件收入49.7亿元,同比+15.7％,其中通过关联交易向格力销售约13.3亿元,同比+32.2％;制冷设备收入7.0亿元,同比+2.9％;汽车热管理收入2.6亿元,同比+93.2％。

   经营持续提效,应收账款计提拖累业绩。公司24H1毛利率18.0％,同比-1.2pct,其中24Q2毛利率18.3％,同比-0.6pct,预计为海运费涨价、会计准则变更等因素影响。费用端持续优化,经营效率有效提升,公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/0.0/-0.2/-0.4pct,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.2/-0.1/0.0pct。此外,公司24Q2产生信用减值损失5200+万元,主要为莱阳城投等历史遗留问题的解决和一小部分的常规应收账款计提。综合影响下,公司24Q2扣非归母净利率同比-0.7pct至7.2％。若还原信用减值损失影响,公司24Q2净利率预计达8.5％,较23Q2扣非归母净利率增长0.6pcts,真实盈利能力改善持续兑现。

   投资建议:盾安是制冷元器件领域龙头,家电主业结构升级、盈利改善路径清晰,将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后,抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好,激励锚定较高增长目标,预计24-26年归母净利润分别为9.4/12.1/14.8亿元(前值10.0/12.5/15.4亿元,考虑到H1毛利率同比下滑对全年利润预期略有下调),对应11.9x/9.2x/7.5x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;海外公司经营风险;参股公司业绩承诺的风险;业务开展不及预期的风险;新技术迭代的风险。