京东方A(000725):24H1业绩亮眼,面板行业将迎稳定盈利时代-2024年中报点评

【投资要点】

   2024年8月27日晚,京东方公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入933.86亿元,同比增长16.47％;实现归母净利润22.84亿元,同比增长210.41％。就2024Q2来看,公司实现营收474.99亿元,同比增长12.54％,环比增长3.51％;实现归母净利润13.00亿元,同比增长166.17％,环比增长32.16％。公司盈利能力大幅改善,2024Q2公司综合毛利率为17.46％,同比提升6.45pcts,环比提升2.98pcts。

   分产品来看,2024年上半年(1)公司核心主业显示器件业务取得收入780.13亿元,同比增长14.87％,毛利率为13.91％,同比提升7.92pcts;(2)物联网创新业务实现收入171.56亿元,同比增长约10.57％,毛利率为10.95％,同比提升2.97pcts;(3)传感业务实现营收约1.63亿元,同比下降10.83％;(4)MLED业务实现营收40.33亿元,同比增长115.95％;(5)智慧医工业务实现营收约9.03亿元,同比增长约13.63％。

   贯彻以销定产,LCD稳定盈利时代将至。面板全球近7成的出货量在中国大陆,京东方等陆系大厂明确"以销定产保利润"策略,预计未来面板价格周期性将弱化,面板厂将迎来盈利稳定时代。(1)供给端,根据洛图科技数据,2024年上半年,全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片,同比上涨1.5％;出货面积达87.2M平方米,同比上涨8.6％;京东担任了调控产能以稳定价格的角色,出货量超2810万片,同比下降3.9％,市场份额为23.8％,位居第一。(2)需求端,上半年的电视终端市场表现不达预期,同时受海运成本上涨影响导致海外备货意愿减弱,然而中国"双十一"和海外"黑五"至圣诞节的促销季将至,下半年的备货需求有望释放。(3)价格端,今年7-8月液晶电视面板价格有所下跌,面板大厂利用中秋和国庆假期主动下调稼动率后,预计价格在9-10月着陆并在Q4温和复苏。

   OLED价格维稳,8.6代线开启中后道设备采购。(1)供给端,公司上半年柔性OLED出货量进一步增加同比提升超25％。8.6代AMOLED生产线项目推进顺利,产线B、C标段主体结构封顶,设备方面已开启中后道设备招标。(2)需求端,随着三季度iPhone16系列等高端旗舰机型备货周期的到来,新项目需求有所增加,OLED面板价格可能上涨。(3)价格端,根据群智咨询数据,2024年8月,6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元,较7月持平,较23年年底价格分别上涨5.0％和12.8％。

   【投资建议】

   24年上半年公司利润实现大幅增长。LCD方面,公司贯彻面板以销定产策略,面板价格维持高位,带动公司收入和毛利率提升;OLED方面,出货量增长快,价格维持高位,新投建8.6代产线推进顺利。因此,我们维持此前对公司收入预期并调整区间费用率,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元,归母净利润分别为46.32/79.13/88.28亿元,EPS分别为0.12/0.21/0.23元,对应PE分别为31/18/16倍,对应PB分别为1.11/1.10/1.06,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   显示面板下游需求不及预期的风险;

   显示面板行业竞争加剧导致降价的风险;

   汇率风险。