广深铁路(601333):净利扭亏,受益出行复苏+产品升级-年报点评

核心观点:23年净利扭亏,符合业绩预告广深铁路发布年报,2023年实现营收262亿元(yoy+31％),归母净利10.58亿元(22年为亏损19.95亿元),扣非净利9.34亿元(22年为亏损20.3亿元);其中Q4实现营收70亿元(yoy+49％,qoq+3％),归母净利0.39亿元。23年归母净利符合业绩预告(10.2-11.2亿元)。23年净利同比转正,主因:1)铁路客流恢复;2)过港高铁创收。我们预计2024/2025/2026年归母净利为12.1/13.2/13.8亿元(前值12.1/12.9/-亿元)。我们仍基于0.95/0.71x2024EPB(2017-2022年均值上加0.5倍标准差以反映ROE改善)与2024EBPS3.83元进行估值,A股/H股目标价为人民币3.64元/3.00港币(前值人民币3.63元/2.98港币)。公司拟按47％分红比例派发23年度股息0.07元/股,对应A股/H股股息率2.4/4.4％。维持"增持"/"买入"。

   经济复苏驱动客流恢复,过港高铁迎来产品升级23年公司客运收入较19年增长34％。分业务看,23年1H/2H广深城际列车(含潮汕跨线)收入恢复至19年同期98/106％,与全国铁路客流恢复程度(恢复至19年同期100/110％)相近。23年初深港口岸恢复全面通关,过港直通车恢复开行并且车站由红磡改至客流更密集的西九龙,对旅客吸引力增强。23年过港直通车收入较19年同期增长498％。公司新增担当开行长途过港高铁业务,担当过港至昆明、重庆、北京、厦门、潮汕、广州等高铁列车。由于客运产品升级,23年1H/2H长途车收入较19年同期增长44/18％。

   因铁路客运需求回升,23年路网清算服务收入较19年增长2％。

   代运营与维修收入增加,但货物发运相对平淡受益于出行复苏,公司代运营工作量增加,23年铁路运营服务收入较19年增长11％,23年列车维修收入也较19年增长88％。受出口增速回落和固定资产投资增速放缓的影响,23年公司货运收入较19年下降13％,货物发送量/每吨运费较19年下降1％/12％。

   运营成本跟随业务量提高,核心车站将迎升级改造在成本端,公司23年主营业务成本较19年增长25％。其中,员工薪酬(占成本38％)较19年增加21％,在职员工人数较19年下降11％;由于过港直通车恢复开行且班次增加、开行长途过港高铁、广深城际部分班次改至公司管外的深圳北站发车,设备租赁及服务费(占成本36％)较19年增加45％;其他项目(占成本26％)较19年增加10％。广州站和广州东站拟进行高铁站改造(广铁集团),公司有望借此进行客运产品升级。但在车站施工期间,运输组织的调整对盈利影响或较为复杂,我们模型暂未反映。

   风险提示:出行意愿转弱、路网分流、资本开支超预期、人工成本大幅上涨。