楚江新材(002171):三大业务持续进阶,业绩大幅增长-2021年年报点评

公司2021年归母净利润同比+106.78％,归母净利润四个季度连续环比增长。公司2021年实现营业收入373.50亿元,同比+62.57％;归母净利润5.67亿元,同比+106.78％;实现扣非归母净利润3.84亿元,同比+70.14％;经营性现金流-1.25亿元,同比+70.07％,主要系募投项目投产,营业规模快速增长,销售资金回款同比增加。其中,2021Q4实现营业收入101.75亿元,同比/环比+40.84％/+2.55％;实现归母净利润1.60亿元,同比/环比+109.87％/+6.81％;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比/环比+11.48％/-9.40％。整体业绩如期增长,单季业绩连续创近两年新高。

   利润增长的主要因素:1)先进铜基材料板块受益于新项目投产以及技术改造,产销规模持续增长,2021年公司铜基材料销量65.07万吨,同比+20.94％,其中高精度铜合金板带材29.83万吨,同比+28.28％;2)高性能碳纤维复材板块受益于碳纤维复材及预制件快速增长的需求和募投项目的建成投产,子公司天鸟高新作为国产大飞机C919碳刹车预制件的唯一供应商,2021年实现营收5.99亿元,同比+49.84％;3)高端热工装备板块受益于高性能新材料带来的旺盛装备需求、行业高壁垒和产能突破,子公司顶立科技2021年实现营收3.14亿元,同比+83.4％;4)研发投入持续助力向高精尖方向迈进,2021年公司的销售费用/管理费用/财务费用/研发费用为1.10/3.02/1.35/12.24亿元,分别同比变动+46.03％/+23.57％/+26.67％/+55.84％。

   国内精密铜带、碳刹车预制件龙头,领跑细分行业。1)据中国有色金属加工工业协会统计,2021年中国铜加工材综合产量为1990万吨,同比+4.9％,其中铜带材全国产量共计约228万吨,公司2021年30万吨的精密铜带产量(市占率13％)、60-70％的再生铜综合利用比例、100％的产能利用率,保证了公司在铜带材稳居全国第一的龙头地位。2)子公司天鸟高新为第二批专精特新"小巨人"及国际航空器材承制方A类供应商的资质、国内垄断地位的碳纤维立体成型技术,使得天鸟高新是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业。3)子公司顶立科技第三批专精特新"小巨人"资质、"全国博士后科研工作站"及"湖南省国防重点实验室"等创新平台,确保了顶立科技在超高温热工装备领域的领先。

   战略部署有望进一步丰富公司产品品类,发挥多产线优势。1)目前公司铜基材料产能65万吨/年,其中铜带材、铜导体均为30万吨/年,铜合金线为5万吨/年。募资投建的"年产30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目(一期)"预计于2022年年底建成投产;"年产5万吨高精铜合金带箔材项目"、"年产6万吨高精密度铜合金压延带材改扩建项目(二、三期)"、"年产2万吨高精密铜合金线材项目"预计于2023年年底建成投产,将进一步巩固公司在高端铜导体产品的龙头地位。公司计划2022年实现先进铜基材料销量87.5万吨。2)"飞机碳刹车预制体扩能建设目"及"碳纤维热场预制体产业化项目"建成投产,分别形成年产480吨环形高性能碳纤维预制体、650吨碳纤维热场预制体的生产能力,2021年已释放了部分产能。3)芜湖天鸟一期400吨光伏热场碳/碳复合材料项目,预计2022年下半年建成投产。4)着力推进顶立科技独立上市,计划2022年内完成股改,争取尽早完成上市前辅导和申报工作。多产线的优势有望进一步助力提升公司在产品结构、产业链布局、市场占有率、综合实力等方面的竞争力。

   风险因素:原材料价格波动;市场竞争加剧;技术突破不及预期;下游需求不及预期;产能建设进度不及预期。

   投资建议:公司精密铜带产量国内排名第一,子公司领跑碳刹车预制件、高端热工装备领域,并向光伏热场碳/碳复材领域延伸拓展,伴随着多领域布局产能的逐步落地,公司产品序列进一步完善,综合实力和核心竞争力的持续提升,预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段。考虑疫情对物流销售的影响和碳纤维等原材料价格上行的影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为7.15/9.44亿元(原预测为8.16/10.08亿元),新增2024年归母净利润预测为11.51亿元,对应EPS预测分别为0.54/0.71/0.86元。参考公司历史估值(截至2022年4月20日,公司近3年PE(TTM)的平均值为30倍,平均值减一倍标准差为20倍),我们给予公司2022年20倍PE,对应目标价10.7元,维持"买入"评级。