中国出版(601949):核心出版社稳健增长,龙头地位稳固-20年报和2021一季点评

公司披露2020年报和2021一季报。(1)2020年公司业绩受到疫情一定影响、整体保持稳健,全年实现营收59.59亿元,同比减少6.85％;实现归母净利润7.41亿元,同比增长5.35％;非经常性损益主要包括1.42亿元的政府补助,对应的扣非归母净利润为5.74亿元,同比增长1.06％。(2)21Q1公司扭亏为盈,实现营收9.79亿元,同比增长38.45％,比2019年同期增加11.74％;实现归母净利润0.32亿元,比2019年同期减少45.35％;实现扣非归母净利润0.07亿元,比2019年同期减少73.30％。

   图书零售市场的龙头地位稳固。根据开卷信息,2020年公司在图书零售市场的份额占比为7.52％、动销品种为9.4万余种(重印率达到65％),双双领跑行业。2020年,公司有8种图书入选中宣部年度主题出版重点出版物选题,入选数量位居全国第一。2021年是建党100周年,预计将进一步驱动公司的主题图书热度。

   商务印书馆业绩稳中有升。商务印书馆出版了大量市场认可度很高的工具书,2020年实现归母净利润3.11亿元,同比增长7.26％,约占公司总利润的42％,2020年8月第12版《新华字典》上市,单色本的定价从上一版的19.9元提高至26.9元,双色本的定价从上一版的24.9元提高至32.9元,为商务印书馆带来了一定的业绩增量。

   投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润为8.81/10.16/11.78亿元,对应的EPS为0.48/0.56/0.65元,2021年4月30日收盘价对应的PE为14.86X/12.88X/11.11X。考虑公司具备行业领先的品牌知名度、稀缺图书资源和作家人脉,业绩稳中有升;短期催化剂是《新华字典》改版和主题出版热度,我们给予2021年19倍的PE估值,对应公司合理价值为9.18元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。疫情影响;新书情况不及预期;线上折扣加剧;纸价上涨。